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    日前，浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院MBA教育中心“財(cái)經(jīng)論道”大講堂系列之“社會(huì)熱點(diǎn)透析”在中心學(xué)術(shù)報(bào)告廳開講。校長王俊豪教授、副校長盧新波教授等出席了該報(bào)告。大講堂上，中建信控股集團(tuán)有限公司總裁張銀成與大家探討了PE市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀、困局以及對(duì)策。

    PE市場(chǎng)陷入低谷期
    募集金額創(chuàng)2009年以來新低

    PE，即私募股權(quán)投資基金，這是一個(gè)剛剛冷卻下來的話題。在幾年前，全民熱衷PE，而最近，這一行業(yè)所呈現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)充分說明，它已陷入低谷。這是行業(yè)前進(jìn)過程中存在的問題，且問題還需持續(xù)一段時(shí)間，然而在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，這一行業(yè)依舊成為投資熱點(diǎn)，故非常有探討的價(jià)值。
    所謂PE，簡(jiǎn)單來說，就是以基金為中心，由資金供應(yīng)者募集資金，然后將其投放給資金需求者，基金管理人負(fù)責(zé)投資決策，中介機(jī)構(gòu)參與咨詢。投資結(jié)束，并不代表任務(wù)的完成，基金管理人還得管理基金，直至實(shí)現(xiàn)基金退出，且把現(xiàn)金連本帶利還給資金供應(yīng)者。以一個(gè)簡(jiǎn)要的框架循環(huán)來顯示，則可分為募（集）、投（資）、管（理）、退（出）。
    從廣義的角度來分析，私募股權(quán)投資基金可以分為五類：創(chuàng)業(yè)投資基金，投資于企業(yè)成長的早期，或者成長期的初期；成長投資基金，投資于企業(yè)成長期；Pre-IPO基金，投資于企業(yè)具備上市條件并明確近期上市計(jì)劃；并購基金，投資于并購項(xiàng)目，通過并購創(chuàng)造價(jià)值；夾層基金，投資于介于股權(quán)和債券之間的證券。此外，按照行業(yè)來分，私募股權(quán)投資基金有著不一樣的分類方法。
    目前，國內(nèi)PE正處于短期低谷，其主要表現(xiàn)在募資活動(dòng)低迷，募集資金創(chuàng)2009年以來新低。不僅如此，循環(huán)中的募投管退四方面都遇到了問題，以募集環(huán)節(jié)來說，前半年的募集量下降了很多，總計(jì)只有50多億美元。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，2011年上半年我國私募股權(quán)基金外幣量達(dá)到82.29億美元，占總量的56.6%，人民幣量達(dá)到63.1162億美元，占總量的43.4%；而今年上半年，新募私募股權(quán)基金外幣量?jī)H5.32億美元，占總量的10.2%，人民幣達(dá)到46.8213億美元，占總量的89.8%。
    為何募集資金會(huì)面臨挑戰(zhàn)？原因包括兩方面。首先由于銀根收緊，導(dǎo)致企業(yè)、個(gè)人的資金減少；其次，如今投資PE，再也不如往年那樣高利潤了，形勢(shì)較好的時(shí)候，投資PE往往有幾倍的回報(bào)率，倘若沒能達(dá)到五倍十倍，這個(gè)機(jī)構(gòu)便會(huì)被人認(rèn)為是失敗的，而現(xiàn)在，只要不虧錢就好。這是兩種非常極端的思想，也是錯(cuò)誤的想法，按照國際水平來說，合理的預(yù)期通常在25%—30%這一水平。

    投資、退出、管理同樣面臨重重挑戰(zhàn)
    理性判斷中國市場(chǎng)發(fā)展

    不僅僅是募集資金面臨挑戰(zhàn)，在PE的投資、退出環(huán)節(jié)，同樣面臨重重挑戰(zhàn)。
    以投資角度來分析，2012年上半年，機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量、金額數(shù)量均出現(xiàn)回落。2011年上半年，中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)中，并購金額為24.6467億美元，占總量的25.7%，房地產(chǎn)投資0.2011億美元，占總量的0.2%，PIPE（投資上市公司）為16.7081億美元，占總量的17.4%，成長資本54.3229億美元，占總量的56.7%；而在2012年上半年，并購金額為1.5786億美元，占總量的2.2%，房地產(chǎn)6.7172億美元，占總量的9.2%，PIPE（投資上市公司）為27.7668億美元，占總量的37.9%，成長資本37.0966億美元，占總量的50.7%，過橋資本為0.05億美元，占總量的0.1%。當(dāng)然，在不同的行業(yè)，存在著不同的回落。
    以退出角度來分析，2012年上半年，PE市場(chǎng)的突出表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)退出速度回升，平均回報(bào)水平持續(xù)走低。在2012年的前段時(shí)間，IPO的發(fā)行速度減慢，退出速度受到很大影響，2012年第二季度，VC/PE機(jī)構(gòu)的IPO退出賬面回報(bào)水平再創(chuàng)新低。55家VC/PE機(jī)構(gòu)通過32家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)79筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)75億元，環(huán)比增加20.5%；平均賬面回報(bào)率為3.5倍，環(huán)比減少0.19倍。
    以管理角度來分析，PE行業(yè)同樣面臨挑戰(zhàn)。很多基金在二期資金募集中很難到位，這和募集過程有著很大的關(guān)系。此外，目前投資項(xiàng)目比較多的基金，在投后管理上同樣困難重重。
    因此，針對(duì)中國市場(chǎng)發(fā)展，我們往往能作出四方面的判斷——
    第一，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了崩潰的邊緣；
    第二，從長期角度來看，隨著城市化建設(shè)的推進(jìn)、消費(fèi)的升級(jí)，中國經(jīng)濟(jì)的未來仍被大眾看好；
    第三，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資需求浮現(xiàn)。眾所周知，在私募股權(quán)投資過程中，資金的募集很重要，因?yàn)樗�能保證基金機(jī)構(gòu)活下去，但是投資的環(huán)節(jié)更不能忽視，因?yàn)樗�是決定機(jī)構(gòu)是否能持續(xù)高回報(bào)水平的關(guān)鍵。國外的基金為何能長期發(fā)展？核心的競(jìng)爭(zhēng)力并不在于它的融資能力強(qiáng)，而是在于投資能力強(qiáng)。因此，隨著經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大等負(fù)面因素出現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)的融資需求已經(jīng)浮現(xiàn)，如今投資者的價(jià)格預(yù)期已經(jīng)有所下降，這時(shí)候?qū)τ跈C(jī)構(gòu)最大的考驗(yàn)就是能否慧眼識(shí)珠。
    第四，PE市場(chǎng)的建設(shè)會(huì)更好，退出更容易，但是收益率高企將一去不復(fù)返。過去幾年里，隨著法制建設(shè)的不斷推進(jìn)，法條也越來越完善。最初的退出市場(chǎng)只有主板，現(xiàn)在有中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等，目前在浙江、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)有股交中心，未來更會(huì)有柜臺(tái)市場(chǎng)。這些體系的建設(shè)，充分呼應(yīng)了完善多層次金融市場(chǎng)建設(shè)這一口號(hào)。
    隨著PE行業(yè)的成熟，未來也將擁有更多的退出渠道。在國外，退出渠道中更多的是并購而非IPO，因?yàn)椴①彽氖找媛士赡鼙菼PO更高，以某一公司的三個(gè)項(xiàng)目退出情況為例，兩個(gè)IPO所獲得的是6倍的回報(bào)，而并購卻獲得了13倍的回報(bào)。
    因此，現(xiàn)在的PE業(yè)有很多機(jī)會(huì)，收益率或許不能達(dá)到以前幾年的高水平，但投資者也無需過分悲觀。

    從“募投管退”四角度破解PE發(fā)展困局
    實(shí)際操作更需發(fā)揮組織執(zhí)行能力

    盡管PE行業(yè)有很多機(jī)會(huì)，但是針對(duì)其困局，相關(guān)機(jī)構(gòu)也不能無動(dòng)于衷。在我看來，機(jī)構(gòu)可以通過“募投管退”四個(gè)方面尋找對(duì)策。
    在募集過程中，企業(yè)應(yīng)廣開募集渠道，同時(shí)規(guī)范操作。這就需要企業(yè)加強(qiáng)宣傳推廣能力、人脈和溝通能力、整合第三方融資平臺(tái)能力。如今，國家提供了很多渠道，各省市也提供了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金；
    從投資角度來講，企業(yè)應(yīng)專注某個(gè)行業(yè)，比如農(nóng)業(yè)行業(yè)投資基金、文化產(chǎn)業(yè)投資基金、醫(yī)藥行業(yè)投資基金等，只有專注，才能看得懂、投得準(zhǔn)。同時(shí)，研究拉動(dòng)、渠道下沉也必不可少。之前的PE市場(chǎng)之所以出現(xiàn)高回報(bào)、打水漂等極端現(xiàn)象，源于投資者缺乏研究，更甚者，有些人連投資的基本概念都沒搞清楚，長期而言，出現(xiàn)問題是必然的。而作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，更應(yīng)在行業(yè)上、區(qū)域上下功夫研究，沉下去研究。
    從投后管理角度講，無論是持續(xù)行業(yè)研究和公司評(píng)估，還是股權(quán)管理及參與決策、增值服務(wù)、投資者關(guān)系管理等方面，都沒有捷徑，只能“螞蟻啃骨頭”，扎扎實(shí)實(shí)、勤勤懇懇一點(diǎn)點(diǎn)做起來。
    從退出渠道分析，抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)非常重要，這就需要企業(yè)重視運(yùn)作IPO的能力、并購及產(chǎn)業(yè)整合能力。應(yīng)該說，并購是非常好的渠道，應(yīng)充分重視。
    這些對(duì)策，不少從業(yè)者或許熟知，但卻只將其作為理念。實(shí)際的操作更需要大家配合，更需要發(fā)揮組織執(zhí)行能力，從而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。