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    （原標(biāo)題：多層次資本市場(chǎng)拓寬小微企業(yè)融資渠道 何芬蘭）

    近日，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會(huì)首次發(fā)布中國小微企業(yè)金融服務(wù)白皮書《中國小微企業(yè)金融服務(wù)報(bào)告（2018）》。報(bào)告全面對(duì)2018年各相關(guān)部門和金融機(jī)構(gòu)在金融服務(wù)小微企業(yè)方面的主要工作和所取得的階段性成效進(jìn)行了梳理總結(jié)。

    針對(duì)當(dāng)前小微企業(yè)金融服務(wù)在直接融資市場(chǎng)所遇到的問題，報(bào)告提出需要加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，拓寬小微企業(yè)資本補(bǔ)充渠道。推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，構(gòu)建多元融資、多層細(xì)分的股權(quán)融資市場(chǎng)，積極培育天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等早期投資力量，促進(jìn)小微企業(yè)早期資本形成。

    報(bào)告提出在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策鼓勵(lì)下，我國涌現(xiàn)出大量科技創(chuàng)新型小微企業(yè)。這些企業(yè)不同于傳統(tǒng)小微企業(yè)，具有高成長、高風(fēng)險(xiǎn)并存的特征，前期需要大量的資金投入，同時(shí)也面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸模式不匹配，須更多地利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資。相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國資本市場(chǎng)直接融資體系在服務(wù)小微企業(yè)方面功能發(fā)揮不足主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：一是股權(quán)融資市場(chǎng)偏重于大中型企業(yè)。中小板、創(chuàng)業(yè)板等中小企業(yè)股權(quán)融資市場(chǎng)門檻高、限制條件多，初創(chuàng)型企業(yè)上市融資難度大。新三板存在流動(dòng)性不足、定價(jià)功能不健全、生態(tài)不平衡、預(yù)期不明確等問題，影響了市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮。二是創(chuàng)業(yè)投資、天使投資發(fā)展仍不充分�；�金數(shù)量偏少、運(yùn)作模式不夠成熟，偏好盈利能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)模式清晰的較成熟企業(yè)，對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)的支持培育仍然不夠。投貸聯(lián)動(dòng)等融資模式尚處于探索階段。

    針對(duì)當(dāng)前小微企業(yè)金融服務(wù)在直接融資市場(chǎng)所遇到的問題，報(bào)告提出大力發(fā)展股權(quán)融資。一是加快推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，有效發(fā)揮科創(chuàng)板、新三板在服務(wù)中小微企業(yè)股權(quán)融資方面的作用，構(gòu)建多元融資、多層細(xì)分的股權(quán)融資市場(chǎng)。二是積極培育天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等早期投資力量，進(jìn)一步完善支持創(chuàng)投基金發(fā)展的差異化監(jiān)管政策、稅收政策和退出機(jī)制，引導(dǎo)和支持創(chuàng)業(yè)投資基金更多地投資早中期小微企業(yè)，促進(jìn)小微企業(yè)早期資本形成。

    天使投資在服務(wù)科技創(chuàng)新型小微企業(yè)發(fā)展方面探索了有效途徑。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2008~2018年，我國每年的天使投資金額從不足1元已經(jīng)增長至120億元，投資企業(yè)數(shù)從每年12家左右增長至每年1300多家，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)金融服務(wù)的有益補(bǔ)充，有效豐富了科技創(chuàng)新型小微企業(yè)的融資渠道。

    創(chuàng)業(yè)投資基金支持力度持續(xù)增強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)投資基金支持的覆蓋面不斷擴(kuò)大。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)投資基金投資金額從2001年累計(jì)不到200億元增長至2018年年末的6000多億元，支持企業(yè)家數(shù)從不到500家增長至近萬家，受惠企業(yè)數(shù)持續(xù)增加。

    私募股權(quán)投資基金投資傾向逐步遷移至初創(chuàng)階段的企業(yè)，投資早期項(xiàng)目成為新的市場(chǎng)趨勢(shì)。近年來，在各方政策引導(dǎo)以及市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)換的影響下，私募股權(quán)投資基金逐漸增強(qiáng)對(duì)初創(chuàng)期小微企業(yè)的金融支持力度，2019年第一季度早期項(xiàng)目（種子輪至A輪）融資案例數(shù)量，約占一季度創(chuàng)投市場(chǎng)融資案例數(shù)量的70%，增加了初創(chuàng)期科技創(chuàng)新型小微企業(yè)資金來源。

    “報(bào)告肯定了天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等早期投資力量對(duì)科技創(chuàng)新型小微企業(yè)不可替代的金融支持作用，多樣化的創(chuàng)業(yè)投資渠道已經(jīng)成為支持創(chuàng)業(yè)階段科技創(chuàng)新型小微企業(yè)發(fā)展的重要外源融資渠道。”投中研究院院長國立波、高級(jí)分析師王欽認(rèn)為，天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等早期投資力量向種子期和初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)注入資本、管理、創(chuàng)新力，為資本市場(chǎng)挖掘和輸送了大批優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。此外，伴隨2018年年末科創(chuàng)板創(chuàng)新推出，科技創(chuàng)新型小微企業(yè)與資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，私募股權(quán)基金將成為連接早期初創(chuàng)階段高新技術(shù)企業(yè)和資本市場(chǎng)的重要橋梁，將帶動(dòng)更多社會(huì)資本投向科技創(chuàng)新型小微企業(yè)，對(duì)解決小微企業(yè)融資難、融資貴的難題提供了重要思路。