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    截至北京時(shí)間昨晚21點(diǎn)，美股尚未開盤。納斯達(dá)克的交易記錄仍停留在上周五，麥考林（MCOX）的股價(jià)在7.8和7.9美元之間小心翼翼地震動，不越雷池一步，仿佛在等待著什么。
    “非理性”泡沫已經(jīng)破滅。遙想上市首日，麥考林飆至17.26美元，市盈率約157倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞馬遜約70倍的市盈率。而本月初突如其來的一場暴跌，讓其市盈率已快速下降到50倍左右。
    “麥考林現(xiàn)在的股價(jià)如果合理，那么幾乎所有PE和VC投的電商公司都貴得離譜。反之，行業(yè)估值合理，那麥考林就太超值啦！到底是行業(yè)被高估還是麥考林被低估？”一家網(wǎng)絡(luò)媒體截屏顯示，上周五下午，顧備春在微博上依然顯得很樂觀。
    然而昨天，記者搜索這位麥考林CEO的微博記錄，卻再也找不到這句話。
    有意思的是，倘若截屏屬實(shí)，這句話便是截至昨晚之前，麥考林方面對近日諸多不順最后的聲音。
    隨后，面對上周末連續(xù)兩起集體訴訟官司，“中國B2C第一股”，選擇了沉默。

    48小時(shí)股價(jià)腰斬

    “經(jīng)過十多天，繞地球一圈的奔波(上海，新加坡，法蘭克福，紐約），在美國東西岸一陣狂奔，歷經(jīng)上百場的會議，麥考林終于要在今天登陸納斯達(dá)克啦！感謝大家的關(guān)注！”
    北京時(shí)間10月26日晚上，身在紐約的顧備春寫下這條微博，興奮之情溢于言表。幾小時(shí)后，這位CEO以及他的管理團(tuán)隊(duì)亮相納斯達(dá)克交易所的照片，鋪天蓋地襲來。與此同時(shí)，麥考林在自己的第一個(gè)納斯達(dá)克交易日里，以17.50美元開盤，較發(fā)行價(jià)11美元高出6.5美元。當(dāng)天收盤，麥考林報(bào)于17.26美元，漲幅為56.91%。
    “中國B2C第一股”似乎已經(jīng)在納斯達(dá)克獲得了板上釘釘?shù)某晒Α?br />    直到北京時(shí)間10月30日清晨，顧備春的微博還洋溢著巨大的喜悅：“麥考林上市得到基金經(jīng)理垂青的重要原因是過去七年都保持了良好的利潤和現(xiàn)金流。堅(jiān)持不燒錢，堅(jiān)持‘有機(jī)增長’，不催熟！這年頭，什么都是有機(jī)的才能賣好價(jià)��！”
    但恐怕他并不知道，滑鐵盧已在不遠(yuǎn)處招手。
    北京時(shí)間12月1日，麥考林股價(jià)突然下跌39.9%，破發(fā)。12月2日，麥考林繼續(xù)逆市重挫18.4%，報(bào)收于6.65美元，創(chuàng)其IPO以來新低。相比之下，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)全天上漲2.27%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)也漲了2.05%。
    這就是納斯達(dá)克，沒有了跌停板的保護(hù)，麥考林在48小時(shí)內(nèi)蒸發(fā)了一半多的股價(jià)！而當(dāng)天剩余的3.8億美元市值，僅為其最高市值的36%。
    至此，“中國B2C第一股”頓失光芒。

    業(yè)績被指“見光死”

    11月29日，麥考林發(fā)布了自己在納斯達(dá)克的第一份財(cái)務(wù)報(bào)表。但這份在公司內(nèi)部員工看來“還不錯(cuò)”的三季報(bào)，或許成了滑鐵盧的導(dǎo)火索。
    和不久前那本令人興奮的招股說明書比起來，這份財(cái)報(bào)顯得如此令人沮喪。
    在招股說明書里，麥考林公司從2007年到2009年，凈收入從6140萬美元上升到17770萬美元，年增長率到達(dá)了70.2%，而年凈利潤增長率為32.4％。而到2010年6月底，公司前6個(gè)月凈收入高達(dá)7300萬美元。雖然由于天氣因素，凈利潤比2009年同期下降了37.7％，仍然達(dá)到250萬美元。
    不難看出，麥考林公司利潤增長率高。如此高的增長率，符合了市場投資者的心態(tài)，從而吸引了大批投資者進(jìn)行購買。
    然而，公司三季報(bào)卻顯示麥考林在第三季度總營收為5530萬美元，同比增長36%，環(huán)比減少5.82%；毛利潤為2200萬美元，同比增長23.8%，環(huán)比減少18.09%；凈利潤為80萬美元，同比增長246.4%，環(huán)比減少80.45%。盡管麥考林第三季度的總收入、毛利總額和凈利潤雖然同比均出現(xiàn)不同幅度上漲，但該指標(biāo)的環(huán)比卻均出現(xiàn)明顯下滑。
    從麥考林自身業(yè)務(wù)層面來看，其電話訂單、線下業(yè)務(wù)和第四季度預(yù)期都均未能達(dá)到投資者的預(yù)期。麥考林三季度在線訂單帶來的營收占總營收比例為70%，電話訂單帶來的營收占比為30%，去年同期這兩個(gè)數(shù)字為40%和60%�！半娫捰唵蜗禄�速度過快，超過了投資者的預(yù)期�！丙溈剂謨�(nèi)部人員告訴媒體。
    與此同時(shí)，按照麥考林業(yè)務(wù)規(guī)劃，其將進(jìn)一步加大與第三方品牌的合作，降低自有品牌的業(yè)務(wù)占比，這也將直接降低麥考林的毛利潤率。
    此外，按照電子商務(wù)行業(yè)“4231”原則（即第四季度業(yè)績高于第二季度，第二季度高于第三季度，第三季度高于第一季度），投資者對于麥考林第四季度的表現(xiàn)有很高期待。麥考林在第三季報(bào)中預(yù)測，2010年第四季度的凈營收為5720萬美元到6040萬美元，低于投資者對于麥考林第四季度的表現(xiàn)的預(yù)期，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于招股說明書中70％的凈收入年增長率。
    于是，沮喪堆積成了恐慌——在12月的頭兩個(gè)交易日里，麥考林股票的持有者開始奪路出逃，該股日成交量比此前瞬間放大了10倍！

    老美不依不饒

    然而，在麥考林人眼里，報(bào)表中的那些數(shù)字實(shí)在是太正常了。
    就在12月2日暴跌當(dāng)天，顧備春在接受媒體采訪時(shí)承認(rèn)暴跌始料未及，卻也表示：“公司經(jīng)營一切正常，沒有任何變化。股價(jià)大幅下跌和公司經(jīng)營狀況沒有關(guān)系�！�
    另據(jù)媒體披露，對于那份引發(fā)巨大質(zhì)疑的三季報(bào)，麥考林內(nèi)部人士甚至表示：“公司還自認(rèn)為是一份不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。（股價(jià)）是否有被故意做空的因素，我們暫不了解。”
    在此背景下，顧備春進(jìn)一步表示，“公司繼續(xù)按照線上和線下兩種方式繼續(xù)拓展，沒有任何變化”。
    但這一次，“樹欲靜而風(fēng)不止”。
    沮喪堆砌了恐慌，恐慌則釀成憤怒。老美開始使用他們最最熟悉的武器——法律。
    北京時(shí)間12月3日，美國律師事務(wù)所KSF對麥考林提出了集體訴訟，認(rèn)為在與IPO有關(guān)的《股票注冊上市申請書》以及《招股說明書》中包含或允許包含重大錯(cuò)誤或誤導(dǎo)聲明，從而違反了1933年《證券法》。
    KSF表示，直到2010年11月29日收盤后，麥考林公司及內(nèi)幕人士已成功變現(xiàn)超過1.2897億美元股票資金，此時(shí)麥考林才正式公布了問題：即IPO期間存在的問題導(dǎo)致2010年第三季度業(yè)績令人失望，包括毛利率同比下滑近400個(gè)基點(diǎn)、銷售及管理費(fèi)用增長20.4%以及營業(yè)費(fèi)用增長19.8%——這些費(fèi)用上漲部分是受到營銷成本增長11.6%以及薪酬和福利費(fèi)用增長40.2%的推動。另外，盡管公司報(bào)告2010年第三季度凈利潤大幅增長，但這些增長全部來自利息折舊沖銷，否則公司將報(bào)出每股3.50美元至4.00美元的季度虧損！
    破鼓眾人錘。北京時(shí)間12月5日，美國羅斯律師事務(wù)所（Rosen Law Firm）扔出了另一顆炸彈，宣布由于麥考林特定高管、董事會董事以及其他一些人，在首次公開招股相關(guān)的文件中對投資者存在誤導(dǎo)和虛假信息披露，違背了美國《1993年證券法案》第11章和第15章的相關(guān)規(guī)定，因此對麥考林公司發(fā)起訴訟。他們的訴訟，主要是針對麥考林在首次公開發(fā)行之前并沒有對公司進(jìn)行一個(gè)充足的調(diào)查，也沒有完全真實(shí)地披露財(cái)務(wù)信息。而公司在首次公開發(fā)行結(jié)束后也并沒有按計(jì)劃募集資金。此外，對于麥考林公司在IPO時(shí)對外的擔(dān)保和背書，受不斷上升的費(fèi)用和成本的影響，使其最終無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

    行業(yè)標(biāo)桿選擇沉默

    據(jù)了解，美國1933年的《證券法》最引人注目的是確立了信息披露制度，并在附件A中詳細(xì)列舉了發(fā)行人必須披露的具體內(nèi)容。而《1993年證券法案》對于在信息披露上又提出了更為嚴(yán)格的要求。
    此次，美國兩家律師團(tuán)鉚足全力，以律師公司作為首席原告之一，集合各個(gè)普通投資者，對于麥考林提出了集體訴訟。律師事務(wù)所希望通過民眾的力量，對于麥考林在首次公開發(fā)行中出現(xiàn)的信息作假、信息披露不及時(shí)等問題造成的損失，可以給予補(bǔ)償，從而維護(hù)普通股民的利益。
    麥考林再次陷入沉默。
    中國電子商務(wù)研究中心研究員方盈芝跟蹤麥考林多時(shí)，與公司不少高管頗為熟絡(luò)，“但我這幾天問他們打算如何應(yīng)對，所有人都三緘其口，整個(gè)公司都在保持沉默”。她告訴商報(bào)記者，由于訴訟的存在，目前麥考林股價(jià)走勢仍帶有很大的不確定性，“接下來市場迫切需要了解麥考林的下一步行動打算”。
    但直到昨晚，麥考林仍未做出表態(tài)。
    倒是他們的同行、京東商城CEO劉強(qiáng)東在微博發(fā)表言論稱“如果這場集體訴訟的官司打敗了，麥考林很可能成為中國電子商務(wù)第一摔！對整個(gè)行業(yè)影響巨大”。
    方盈芝則表示，目前優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)和土豆等中國互聯(lián)網(wǎng)公司也在積極準(zhǔn)備登陸納斯達(dá)克�！暗�這一批赴美上市的中國企業(yè)中有個(gè)明顯特征，他們或還未盈利，或只剛剛盈利，但都前赴后繼地著急趕往資本市場。為什么？因?yàn)樵诿绹�上市，看起來比在A股門檻更低。但麥考林的例子說明，低門檻，對于不熟悉游戲規(guī)則的人來說，往往是高風(fēng)險(xiǎn)。因此，麥考林的下一步動作，以及訴訟的最終結(jié)果，都值得關(guān)注。因?yàn)檫@就是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市最好的教材�！�
    正望咨詢總經(jīng)理呂伯望也表示：“對于有前景企業(yè)而言，過早上市是風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)將更大遠(yuǎn)期紅利分給股民的無奈舉措。對于股民而言，則需要冒更大風(fēng)險(xiǎn)。”
    回到12月2日，訴訟還未發(fā)生之時(shí)，顧備春也曾表示：“麥考林股價(jià)的回調(diào)，如果讓行業(yè)更加理性，不失為一件好事�！�

    過度包裝的壞習(xí)慣

    而事實(shí)上，不少國內(nèi)分析人士均表示，在A股IPO中司空見慣的“過度包裝”，這一次似乎也被帶到了大洋彼岸。
    “或多或少，麥考林的招股說明書還是很有技巧的，在展示自己完美一面的同時(shí)，盡可能規(guī)避了不利面的展示。公開資料略有偏向性，或許也導(dǎo)致了某些投資者忽略了公司的不利因素�！狈接�芝告訴商報(bào)記者。
    而另一位不愿具名的分析師則表示：“這里面有很多投機(jī)成分�！�
    他認(rèn)為，一般而言，分析企業(yè)上市表現(xiàn)是否優(yōu)良主要看三方面，一是公司基本面；二是市場流動性；三是投資者熱情。而麥考林業(yè)績顯然是差強(qiáng)人意。
    根據(jù)麥考林的招股說明書，其在2010年第一季度出現(xiàn)155萬美元的虧損，凈虧損率為-3%；第二季度凈利潤才大幅反彈至408萬美元，凈利潤達(dá)到7%。但在眼下流通性較好和投資者熱情高漲時(shí)，這些風(fēng)險(xiǎn)常常容易被忽略。
    方盈芝在麥考林上市之初曾撰寫過一篇相關(guān)研報(bào)，指出公司業(yè)務(wù)的缺陷。她認(rèn)為，麥考林本次IPO融資將23%的募集資金投入到了物流中心與倉儲的建設(shè)，12%的資金用于電子商務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可見其將憑借更大的資本市場為快速擴(kuò)張而做準(zhǔn)備，進(jìn)一步圈地網(wǎng)絡(luò)購物市場。按照麥考林規(guī)劃，其會將持續(xù)對線上和線下業(yè)務(wù)做調(diào)整。線上業(yè)務(wù)，麥考林將進(jìn)一步加大對麥網(wǎng)的投入，降低電話銷售比例；線下業(yè)務(wù)，麥考林亦會擴(kuò)大加盟店數(shù)量，控制甚至減少直營店數(shù)量。“但事實(shí)上，麥考林三季度營收明顯過于依賴線上業(yè)務(wù)。”方盈芝說，“相比當(dāng)當(dāng)、卓越亞馬遜這些幾乎純線上的B2C企業(yè)，麥考林很不一樣，他們希望線上、電話郵購和實(shí)體店三條腿走路，但現(xiàn)在他們顯然沒有找到平衡點(diǎn)。”