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    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否存在回暖之勢(shì)？今年下半年的GDP會(huì)達(dá)到多少？近期，在華安基金與《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》主辦的華安銳智沙龍上，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘博士以“刺激政策排近憂，深化改革解遠(yuǎn)慮”為主題進(jìn)行了演講，他著重評(píng)價(jià)了近期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、全球中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)高通脹、中國(guó)增長(zhǎng)靠改革和警惕泡沫歷史重演等四大方面，對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的內(nèi)憂外患、近憂遠(yuǎn)慮，以及如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)，進(jìn)行詳細(xì)的分析。

    通貨膨脹預(yù)期的產(chǎn)生

    從今年上半年公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的數(shù)據(jù)，還是資金層面的數(shù)據(jù)，均可看到積極向上的勢(shì)頭。但仍有一些人對(duì)這些數(shù)據(jù)之間的關(guān)系產(chǎn)生一定的疑問(wèn)，比如為什么其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是向上的，而出口指標(biāo)是下降的？難道經(jīng)濟(jì)真會(huì)有這么好嗎？

    對(duì)此，哈繼銘認(rèn)為，我們看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，不妨先看國(guó)外的數(shù)據(jù)。今年年初，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)采購(gòu)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了不同程度的上漲，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策比他們的力度要大很多，國(guó)外的數(shù)據(jù)在上升，憑什么中國(guó)的數(shù)據(jù)就不能上升呢？“那些對(duì)數(shù)據(jù)抱懷疑態(tài)度的人，看來(lái)是丟了西瓜撿了芝麻。”哈繼銘認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)從今年年初開(kāi)始，出現(xiàn)好轉(zhuǎn)現(xiàn)象是鐵定的事實(shí)。盡管西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)力度不如中國(guó)。

    看清楚國(guó)際大環(huán)境的情況之后，大家再回過(guò)頭來(lái)看中國(guó)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)要逐漸走出眼下的低谷，目前的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底的情況。美國(guó)人的消費(fèi)能力仍很高，雖然房?jī)r(jià)還會(huì)下跌一段時(shí)間，失業(yè)率還要有一段時(shí)間的上升。所以，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，美國(guó)人買(mǎi)中國(guó)出口產(chǎn)品的力量還是比較弱的。

    因此，不論今年上半年，還是今年下半年，中國(guó)出口業(yè)的數(shù)據(jù)還是不容樂(lè)觀的。不過(guò)，中國(guó)還是會(huì)對(duì)出口保持積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，使政府主導(dǎo)的貨幣投資急劇上升。政府資本的上升對(duì)房地產(chǎn)有直接拉升的作用，所以，人們對(duì)未來(lái)的通貨膨脹存有預(yù)期。

    “過(guò)去的固定投資，再加上政府基礎(chǔ)設(shè)施方面投資的影響才剛剛展開(kāi)，在接下來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，固定資產(chǎn)的投資增速會(huì)進(jìn)一步加快。”哈繼銘說(shuō)，今年1月至5月份，固定資產(chǎn)的投資是33%，用貨幣量來(lái)計(jì)算，扣掉價(jià)格，實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到40%。這時(shí)候，許多人會(huì)擔(dān)心是否過(guò)高，需要調(diào)控了嗎？

    哈繼銘認(rèn)為，這種判斷過(guò)于機(jī)械化了。即使政府推高固定資產(chǎn)投資到50%以上，中國(guó)GDP總體增速還是在8%以上，除非政府有其他的預(yù)測(cè)，否則政策的轉(zhuǎn)向很難。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)30%，新開(kāi)工接近100%，即使政府調(diào)控也不可能停下來(lái)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的慣性很強(qiáng)。因此，接下來(lái)一段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)會(huì)逐季度上升，第四季度可能超過(guò)9%。

    經(jīng)濟(jì)上行中的“潛伏”問(wèn)題

    在經(jīng)濟(jì)上行過(guò)程中，是不是存在一些未被發(fā)現(xiàn)東西呢？

    “確實(shí)有一些潛在的問(wèn)題需要關(guān)注，主要是通貨膨脹�！惫�繼銘認(rèn)為，通貨膨脹如果演變成投資者一味對(duì)固定資產(chǎn)投資是不利的，但是，在通貨膨脹尚未成為事實(shí)時(shí)，對(duì)固定資產(chǎn)投資是存在價(jià)值的。

    政府在還沒(méi)有看到經(jīng)濟(jì)回升或穩(wěn)固時(shí)，不可能轉(zhuǎn)變政策。所以，人們對(duì)固定資產(chǎn)的預(yù)期還在不斷增長(zhǎng)。無(wú)數(shù)次的歷史事實(shí)證明，只要政策相對(duì)寬松，通貨膨脹一定會(huì)出現(xiàn)，關(guān)鍵是時(shí)點(diǎn)的把握。

    影響通貨膨脹的一個(gè)因素是貨幣的增速。最近，中國(guó)的貨幣增速是26%，是快還是慢？哈繼銘認(rèn)為，這必須和實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行對(duì)比，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，貨幣增長(zhǎng)也快，這是應(yīng)該的。如果兩者差距達(dá)到20%以上，這是歷史上從來(lái)沒(méi)有的。在1998年，受到亞洲金融危機(jī)的影響，當(dāng)時(shí)財(cái)政和貨幣政策也是積極，但那時(shí)候兩者之間差距也只有10%，所以，哈繼銘認(rèn)為，當(dāng)前貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)差距是空前的。

    影響通貨膨脹的另一個(gè)因素是國(guó)家的產(chǎn)出缺口。美國(guó)在過(guò)去十年間GDP平均增長(zhǎng)3.5%左右，中國(guó)過(guò)去十年間GDP平均增長(zhǎng)10%，如果美國(guó)不能保持過(guò)去這樣的增速，中國(guó)也就不會(huì)保持同樣的增速。因?yàn)橹袊?guó)的增長(zhǎng)速度很大程度上是靠“把東西賣(mài)給美國(guó)人”而實(shí)現(xiàn)的。由于今年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成中國(guó)沒(méi)有產(chǎn)出缺口，所以，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹壓力會(huì)比美國(guó)還要大。

    影響通貨膨脹的因素還有一個(gè)，那就是食品開(kāi)支。中國(guó)老百姓的日常支出里面30%是用于食品開(kāi)支，所以，食品價(jià)格上升，很快會(huì)把相關(guān)方面的增長(zhǎng)推上去，哈繼銘認(rèn)為，這種過(guò)剩產(chǎn)能并不是今年才產(chǎn)生的，而是早就有的。

    對(duì)于通貨膨脹進(jìn)行量化分析，哈繼銘認(rèn)為，今年CPI指數(shù)全年可能呈現(xiàn)負(fù)0.5%，但是明年卻可能會(huì)達(dá)到正3.5%，在這樣激進(jìn)的假設(shè)下，貨幣政策一定會(huì)有調(diào)整，這是很難改變的。但是市場(chǎng)可能等不到那個(gè)時(shí)候，什么時(shí)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)這種情況，哈繼銘認(rèn)為，或許應(yīng)當(dāng)是今年的10月至11月份。

    貨幣政策是否會(huì)調(diào)整？

    那么，貨幣政策是否會(huì)調(diào)整呢？哈繼銘認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策會(huì)有一定的調(diào)整，只要經(jīng)濟(jì)失衡還沒(méi)有完全調(diào)整到位，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要真正恢復(fù)很難。從歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在調(diào)整的時(shí)候，中國(guó)的出口肯定不會(huì)好。因?yàn)槊绹?guó)人不會(huì)買(mǎi)中國(guó)的東西了。

    因此，在中國(guó)出口方向沒(méi)有被完全糾正之前，只要美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不恢復(fù)，中國(guó)出口行業(yè)就不行。這樣中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，就會(huì)受到一個(gè)周期性的影響。因?yàn)槌隹谶@塊不行，但大家都知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大一塊是靠出口來(lái)推動(dòng)的，現(xiàn)在出口出現(xiàn)周期性地下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)必然出現(xiàn)問(wèn)題。

    哈繼銘認(rèn)為，這一方面不僅有一個(gè)周期性的因素，還有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)或許不可能恢復(fù)到過(guò)去每年GDP3%-4%的增速了�！耙�?yàn)槲覀冎�道，如果一個(gè)國(guó)家有工作的人在人口當(dāng)中占的比例比較高，這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定會(huì)上升，但是如果老年人數(shù)量越來(lái)越多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定不會(huì)高。”哈繼銘說(shuō)，這一規(guī)律是鐵定的事實(shí)。無(wú)論怎樣的政府都無(wú)法改變這樣的事實(shí)。

    另外一個(gè)因素是一個(gè)國(guó)家的債務(wù)。如果這個(gè)政府欠債很多，必然通過(guò)嚴(yán)格的高稅收來(lái)償還所欠債務(wù)，如果私人投資被高稅收壓迫，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也一定會(huì)面臨困難。從這些因素綜合考慮，中國(guó)的出口經(jīng)濟(jì)將來(lái)會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)式的影響，中國(guó)出口行業(yè)不會(huì)有以前的好日子了。因此，中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)速度，除非投資和消費(fèi)可以起來(lái)，如果這兩個(gè)部分無(wú)法起來(lái)，GDP不可能出現(xiàn)過(guò)去每年10%的增長(zhǎng)。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)的四大長(zhǎng)遠(yuǎn)打算

    綜合上述情況，哈繼銘認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策必須做長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算。那么，政府又應(yīng)該做什么呢？“現(xiàn)在不是縮緊貨幣的時(shí)候，如果縮緊的話，那么多就業(yè)人口怎么辦？”哈繼銘認(rèn)為，政府應(yīng)該從政策方面，做四項(xiàng)的考慮。

    第一，在資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快的時(shí)候，中國(guó)要調(diào)整自己的融資結(jié)構(gòu)�！安荒芤�?yàn)楝F(xiàn)在銀行里面的錢(qián)多，就用銀行里面的錢(qián)，因?yàn)檫@一代人欠的錢(qián)下一代人還不起，美國(guó)人是政府欠債多，中國(guó)是企業(yè)欠債多�！惫�繼銘建議，中國(guó)在融資結(jié)構(gòu)里面，應(yīng)更多偏向于讓資本市場(chǎng)更大地發(fā)揮它的作用，通過(guò)股票、債券的發(fā)行，提高企業(yè)發(fā)展的速度。

    第二，在股市結(jié)構(gòu)方面應(yīng)有一些調(diào)整。當(dāng)初美國(guó)進(jìn)行IT革命后，這IT革命對(duì)美國(guó)是福音，但是對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)是災(zāi)難。因?yàn)槠渌麌?guó)家沒(méi)有科技實(shí)力在里面，拿中美兩國(guó)的高科技來(lái)說(shuō)，美國(guó)才是真正擁有高科技，高科技對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)并不是福音，而是災(zāi)難。所以，中國(guó)要更多地偏重于發(fā)展低耗能、低污染的工業(yè)。

    從宏觀政策方面來(lái)看，以前，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)是搞出口，現(xiàn)在由于周期性及結(jié)構(gòu)性的因素，民營(yíng)企業(yè)不可能像以前一樣運(yùn)行，它就必須再尋找其他的渠道。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，沒(méi)有為民營(yíng)企業(yè)開(kāi)辟其他的投資渠道，它就只能炒房地產(chǎn)了。所以，對(duì)于管制比較緊的行業(yè)政府應(yīng)更多地向民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放，尤其是中國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是教育、文化、醫(yī)療、通訊、運(yùn)輸?shù)榷加泻艽蟮睦麧?rùn)可賺，這些利潤(rùn)應(yīng)該讓更多的民營(yíng)企業(yè)來(lái)分享。

    第三，中國(guó)應(yīng)當(dāng)有一些比較重大的、革命性的改革�；叵胍幌拢�1998年時(shí)，中國(guó)為什么能比較快地渡過(guò)亞洲金融危機(jī)？“當(dāng)然，這和當(dāng)時(shí)的政策有關(guān)�！惫�繼銘說(shuō)，1949年至1998年，政府是不允許居民買(mǎi)房子的，1998年的時(shí)候把它打破了，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十幾年。

    第四，加速人民幣國(guó)際化。什么是人民幣國(guó)際化呢？哈繼銘認(rèn)為有三條。一是把人民幣塞到政府手里；二是塞到企業(yè)手里；三是塞到老百姓的手里。

    “美國(guó)人印幾張紙，中國(guó)人就把衣服給送去，日本人把汽車(chē)送去，中國(guó)現(xiàn)在能做到把幾張紙拿去就把大米換回來(lái)嗎？外國(guó)人手里沒(méi)有人民幣怎么來(lái)買(mǎi)中國(guó)東西呢？”哈繼銘認(rèn)為，人民幣國(guó)際化首先要在私人、家庭層面實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，要擴(kuò)大持有人民幣的范圍。

    “現(xiàn)在香港人可以兌換人民幣，每天有兩萬(wàn)塊可兌換，將來(lái)要使其他國(guó)家的人持有人民幣。”其次，要把錢(qián)塞到對(duì)方企業(yè)的手里，要搞人民幣的貿(mào)易結(jié)算，這樣可以使企業(yè)之間更多地使用人民幣交易。最后，要大量發(fā)行人民幣的債券，讓更多的政府把它作為外匯儲(chǔ)備。在這種的情況下，什么人會(huì)受益？“肯定是企業(yè)，無(wú)論是讓誰(shuí)擁有人民幣，一定是企業(yè)幫助政府來(lái)發(fā)展。同時(shí)，對(duì)金融行業(yè)也有利，可以防止外匯的風(fēng)險(xiǎn)�！惫�繼銘表示。

    從總體上說(shuō)，哈繼銘認(rèn)為，從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)沒(méi)有太多的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)跡象顯著，但主要是依賴政府投資。其次是投資市場(chǎng)，私人或企業(yè)在房地產(chǎn)投資會(huì)比較強(qiáng)勁，進(jìn)一步推高中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)帶動(dòng)消費(fèi)。然而人們需要特別關(guān)注經(jīng)濟(jì)泡沫，這是將來(lái)肯定會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但在時(shí)點(diǎn)上，不太可能發(fā)生在今年。最后，如果要投資新的領(lǐng)域，還是要關(guān)注政府對(duì)相關(guān)政策的開(kāi)放。所以，刺激政策排近憂，深化改革解遠(yuǎn)慮，遠(yuǎn)慮大于近憂。