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    去年以來(lái)掀起的境外酒店并購(gòu)熱潮，愈演愈烈。而在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)、保險(xiǎn)公司等產(chǎn)業(yè)資本先行扛起大旗后，并購(gòu)大軍仍在繼續(xù)擴(kuò)圍，金融元素與產(chǎn)業(yè)資本正加速融合。而這或許將推動(dòng)并購(gòu)進(jìn)入新一階段的發(fā)展。

    個(gè)體在其中的發(fā)展，更能從細(xì)節(jié)處展現(xiàn)變化趨勢(shì)。不久前，攜程旅行網(wǎng)、薈域資產(chǎn)管理公司和新加坡風(fēng)和投資集團(tuán)共同組建了攜領(lǐng)投資。后者已以基金管理人身份，在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)起了首期境外酒店并購(gòu)基金。平臺(tái)籌建和基金募集的整個(gè)推進(jìn)速度，超出公司此前預(yù)期。

    “產(chǎn)業(yè)資本的境外酒店并購(gòu)，更多是為完善自身產(chǎn)業(yè)鏈和資源整合、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置等功能，外部資本參與的機(jī)會(huì)并不多。但無(wú)論是從全球經(jīng)濟(jì)格局的演變，還是境外尤其是歐洲部分地區(qū)的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)、國(guó)內(nèi)境外游消費(fèi)空間的擴(kuò)張來(lái)看，境外酒店并購(gòu)的過(guò)程中蘊(yùn)藏著巨大的投資價(jià)值。”攜領(lǐng)投資董事兼首席執(zhí)行官陳揚(yáng)同時(shí)強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，想要掘金則必須借助金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本的合力。

    境外酒店并購(gòu)持續(xù)升溫

    境外酒店并購(gòu)，在近兩年蔚然成風(fēng)。2013年時(shí)，包括海航集團(tuán)以及君瀾等多家酒店品牌，開(kāi)始逐步試水海外酒店并購(gòu)，涉及有西班牙、澳大利亞、美國(guó)等多地資產(chǎn)。而至2014年，該領(lǐng)域并購(gòu)再升溫，出海并購(gòu)的隊(duì)伍不斷壯大，并購(gòu)標(biāo)的日趨多元化。不完全統(tǒng)計(jì)顯示，包括萬(wàn)達(dá)、安邦保險(xiǎn)、港中旅和鉑濤酒店集團(tuán)等產(chǎn)業(yè)資本均大手筆自建、并購(gòu)境外酒店資產(chǎn)。

    市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)此多歸結(jié)于國(guó)內(nèi)高端酒店消費(fèi)受抑制、連鎖酒店品牌趨近飽和、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分等內(nèi)生增長(zhǎng)趨緩因素的綜合影響。但在陳揚(yáng)看來(lái)，出海并購(gòu)的更大動(dòng)力，來(lái)自于人民幣跨境投資面臨的歷史性機(jī)遇的吸引，以及政策支撐和消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)。

    “強(qiáng)勢(shì)人民幣政策到達(dá)拐點(diǎn)，資產(chǎn)價(jià)格比價(jià)關(guān)系正發(fā)生逆轉(zhuǎn)。”陳揚(yáng)向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示稱(chēng)，宏觀層面的影響不容小覷，尤其是近幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇所帶來(lái)的影響。2014年美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松政策，重啟美元加息周期，全球流動(dòng)性有重新回流美國(guó)的趨勢(shì)，弱美元、強(qiáng)人民幣的格局到達(dá)拐點(diǎn)。

    而另一方面，歐美為應(yīng)付2008年危機(jī)實(shí)施的貨幣量化寬松政策，其釋放出的流動(dòng)性并未完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，很大部分進(jìn)入了新興市場(chǎng)的金融體系，推高了股市及不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格。“7年之后的今天再看，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)站在高位。相比之下，歐美資產(chǎn)反而顯現(xiàn)出投資價(jià)值。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格比價(jià)關(guān)系已經(jīng)悄然發(fā)生了逆轉(zhuǎn)”，陳揚(yáng)指出。

    中觀層面的變化趨勢(shì)，則是境外酒店并購(gòu)的另一重要背景。根據(jù)國(guó)家旅游局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年中國(guó)出境游人數(shù)超過(guò)了1億人次，且每年還在以18%的速度增長(zhǎng)。但部分國(guó)家地區(qū)的國(guó)內(nèi)出境游市場(chǎng)仍未充分被開(kāi)發(fā)。

    以歐洲市場(chǎng)為例，陳揚(yáng)介紹稱(chēng)，由于簽證難等諸多問(wèn)題限制，估算去年1億人次的出境游中前往歐洲國(guó)家的只有350萬(wàn)，占中國(guó)出境游人次3%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球赴歐旅游人次52%的占比比例，“隨著歐洲簽證便利措施出臺(tái)、國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階層規(guī)模的壯大，預(yù)計(jì)歐洲游接下來(lái)將進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)。”

    金融元素

    面對(duì)龐大的增量市場(chǎng)，如何掘金并不是易事;挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，將在跨境并購(gòu)中長(zhǎng)期存在。這一過(guò)程中，利用資本手段將是一條捷徑。
 
    陳揚(yáng)在接受采訪時(shí)就表示稱(chēng)，以目前已經(jīng)成功的機(jī)構(gòu)跨境投資來(lái)看，一類(lèi)是國(guó)壽、平安、安邦等實(shí)力雄厚的保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，所投標(biāo)的大多以寫(xiě)字樓、高端品牌酒店為主，但這些標(biāo)的投后管理相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)投資人的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求不高。而以錦江、復(fù)星為代表的另一支產(chǎn)業(yè)背景深厚的投資人隊(duì)伍，所投項(xiàng)目則大多是從產(chǎn)業(yè)整合出發(fā)的戰(zhàn)略投資，意在收購(gòu)后會(huì)與收購(gòu)企業(yè)在戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)層面進(jìn)行上下游整合。

    “這兩類(lèi)投資一般的社會(huì)資金都很難直接參與，無(wú)法直接享受跨境投資的收益。”陳揚(yáng)強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)合不夠，未形成協(xié)同效應(yīng);但境內(nèi)投資收益率走低，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資人缺乏好的投資項(xiàng)目，資金配置壓力加大。

    雖切入跨境并購(gòu)已不占先機(jī)優(yōu)勢(shì)，但陳揚(yáng)對(duì)攜領(lǐng)投資的勝算并沒(méi)有過(guò)多擔(dān)憂。其強(qiáng)調(diào)，攜程的線上旅游資源供給和線下拓展需求，加之資管等金融機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作實(shí)力，將會(huì)在海外酒店并購(gòu)中辟出一道“蹊徑”。

    陳揚(yáng)還透露稱(chēng)，目前發(fā)起的首期基金募資規(guī)模將達(dá)18億人民幣，將全部投向到優(yōu)質(zhì)歐洲酒店資產(chǎn)組合。與投資單一酒店相比，投資酒店資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，并且提高投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

    上述并購(gòu)基金將采用類(lèi)REITs的股權(quán)投資結(jié)構(gòu)，百分之百收購(gòu)標(biāo)的酒店的股權(quán)。投資收益方面，投資人除每年獲得穩(wěn)定的酒店經(jīng)營(yíng)收益分紅，還可以享受項(xiàng)目到期退出的超額收益。這種安排將使投資人的風(fēng)險(xiǎn)低于一般PE基金、高于一般的債券。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)固定收益類(lèi)投資項(xiàng)目匱乏的對(duì)比下，此類(lèi)基于有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的股權(quán)產(chǎn)品的吸引力將大幅提升。

    但陳揚(yáng)同時(shí)還強(qiáng)調(diào)，由于國(guó)內(nèi)投資人對(duì)投資海外市場(chǎng)大多比較陌生，境外酒店并購(gòu)中務(wù)必要做好投資管理和風(fēng)險(xiǎn)把控。

    以攜領(lǐng)投資當(dāng)前的基金運(yùn)作為例，陳揚(yáng)介紹稱(chēng)，目前基金成立三個(gè)委員會(huì)，分別是由LP組成的戰(zhàn)略咨詢(xún)委員會(huì)，審核基金設(shè)立、退出、年度預(yù)算等重大事項(xiàng);GP選聘行業(yè)專(zhuān)家組成投資決策委員會(huì)，負(fù)責(zé)盡職調(diào)查和投資決策;由外聘專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)組成的經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)，負(fù)責(zé)在投資后對(duì)酒店經(jīng)營(yíng)管理的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策。此外，基金還啟用資金全托管機(jī)制，并邀請(qǐng)第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)參與，降低操作風(fēng)險(xiǎn)。