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    “企業(yè)和投行的關(guān)系就像模特和經(jīng)紀(jì)公司，企業(yè)仿佛是山里的姑娘，雖然天生麗質(zhì)，但素質(zhì)有待提高。投行人員就像星探，發(fā)現(xiàn)她之后，要把她培養(yǎng)成國(guó)際名模，就要對(duì)她的進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)，進(jìn)行全面訓(xùn)練。”美國(guó)紐約國(guó)際集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱紐約國(guó)際）中國(guó)首席代表李明說。

    對(duì)于企業(yè)和投行間剪不斷理還亂的關(guān)系，李明說，“在投行業(yè)務(wù)中，以資本運(yùn)營(yíng)能力為最高的衡量標(biāo)準(zhǔn)。所謂資本運(yùn)營(yíng)，是指從IPO之前的股權(quán)融資到公司首發(fā)上市（IPO），再到上市后一系列以企業(yè)為核心、以資本為杠桿的資產(chǎn)重組、股權(quán)投融資活動(dòng)。由于高度專業(yè)化，企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)基本上只能由投行協(xié)助完成。”

    說到投行在企業(yè)上市中起到的巨大作用，不得不提及麥考林。

    “原來，靠著一個(gè)大倉庫和一幫騎著電動(dòng)三輪的快遞員，賣一些品牌不明、不知道什么材質(zhì)的包包，也能在美國(guó)上市！”去年末，對(duì)中國(guó)B2C行業(yè)第一家赴美上市的麥考林，業(yè)內(nèi)人士曾如此笑言。

    隨后，去年12月1日，當(dāng)麥考林發(fā)布2010財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)并對(duì)第四季度做出預(yù)期后，股價(jià)一路大幅下跌39.9%，甚至跌破了發(fā)行價(jià)，且第二天又繼續(xù)逆市重挫18.4%，創(chuàng)下IPO以來新低。在越來越多的矛頭指向麥考林的同時(shí)，麥考林背后的資本操手也開始受到質(zhì)疑。“過度包裝”突然成為行業(yè)內(nèi)熱議的話題，“資本毒瘤”之說甚至浮出水面。

    “投行對(duì)企業(yè)上市的工作原本就是包裝，重要的是程度的問題。”正望咨詢總經(jīng)理呂伯望對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

    對(duì)此，李明也表示贊同。他認(rèn)為，投行對(duì)企業(yè)的包裝，絕不是夸大，而是捕捉企業(yè)的亮點(diǎn)。對(duì)企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)和重組，最終將企業(yè)最亮麗的一面展現(xiàn)給投資者。

    不同基因適合不同市場(chǎng)

    縱觀這一波互聯(lián)網(wǎng)上市熱潮不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)網(wǎng)企上市都不約而同選擇了美國(guó)，這是為什么？

    “初始原因很簡(jiǎn)單，有些公司在A股上不了市，或者財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到A股的上市標(biāo)準(zhǔn)，或是公司的境外結(jié)構(gòu)使他們只能在美國(guó)上市。”互聯(lián)網(wǎng)資深人士方三文表示。

    據(jù)方三文介紹，A股上市前審核的一道關(guān)是“財(cái)務(wù)關(guān)”。“去年到美國(guó)上市的中國(guó)公司，絕大多數(shù)達(dá)不到規(guī)定的條件，像2010年在美國(guó)上市的優(yōu)酷和藍(lán)汛，上市時(shí)都是虧損的。再回頭看看，新浪、網(wǎng)易在美國(guó)上市的時(shí)候，不要說盈利，連盈利模式都還沒有。”

    在方三文看來，這背后是中美資本市場(chǎng)不同的設(shè)計(jì)邏輯。“根據(jù)美國(guó)資本市場(chǎng)的邏輯，交易所、監(jiān)管部門沒有義務(wù)通過上市審核把控公司的質(zhì)量，鑒別公司好壞在于投資者自己。”

    市場(chǎng)差異不僅存在于中國(guó)和美國(guó)的資本市場(chǎng)，在很多新興的資本市場(chǎng)也是如此。

    “在一些新興市場(chǎng)，由于信息不對(duì)稱、審核相對(duì)不嚴(yán)格，企業(yè)IPO更容易成功。不過，需要注意的是，資本市場(chǎng)并不是只有IPO這樣一個(gè)融資手段。選擇到非主流的資本市場(chǎng)上市，企業(yè)可能會(huì)在IPO時(shí)融得一筆資金，但這筆資金的額度恐怕不會(huì)很大。而且，這些資本市場(chǎng)由于股票交易不是很頻繁，后市的各種融資福利，企業(yè)恐怕沒有辦法享受。”香港上海匯豐銀行有限公司股票資本市場(chǎng)總監(jiān)聶睿表示。

    聶睿建議，企業(yè)在選擇上市地時(shí)，務(wù)必要充分考慮后市融資等各種因素。聶睿以最初選擇到新加坡上市的我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)食品企業(yè)旺旺控股為例稱，旺旺最終選擇從新加坡退市，而選擇到我國(guó)香港重新上市，其中很大的原因在于新加坡證券交易所后市融資手段相對(duì)不完善。雖然企業(yè)可以先選擇在非主流資本市場(chǎng)上市，等待企業(yè)發(fā)展到更大規(guī)模時(shí)再到主流資本市場(chǎng)上市，但這樣企業(yè)的成本會(huì)增加許多，而且企業(yè)的股權(quán)也會(huì)攤薄。”