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　�。ㄔ瓨�(biāo)題：調(diào)控趨嚴(yán) 房企融資如何“破線” 評論員：吳若凡）

　　近日，克而瑞統(tǒng)計顯示，3月份100家典型房企的融資總量為847.93億元，同比下降35.7%。在“房住不炒”的總基調(diào)下，房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，房地產(chǎn)金融政策亦全面收緊。尤其是去年8月開始試點(diǎn)的“三道紅線”融資新規(guī)（剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%、凈負(fù)債率大于100%、現(xiàn)金短債比小于1）以及年初針對銀行的“兩道紅線”（房地產(chǎn)貸款占比、個人住房貸款占比），使得房企債權(quán)融資供需兩端均受到限制，無疑給房企帶來了新的考驗(yàn)。

　　房企債務(wù)高峰將至。今年一季度房企境內(nèi)外債券融資到期債務(wù)規(guī)模約3735億元，同比增加134%。而全年房企償債規(guī)模將達(dá)12448億元，歷史性突破萬億元關(guān)口。

　　在融資全面收緊的背景下，房地產(chǎn)傳統(tǒng)的高杠桿舉債經(jīng)營模式正在發(fā)生變化，房企“降負(fù)”成為行業(yè)的總趨勢，且已初見成效。據(jù)貝殼研究院統(tǒng)計，在已發(fā)布2020年財報的近70家房企中，有45%房企實(shí)現(xiàn)降檔，其中16%的房企下降兩檔，實(shí)現(xiàn)快速降檔；新增13家房企通過降檔實(shí)現(xiàn)“零踩線”。

　　而要實(shí)現(xiàn)“降檔”，就要有更多的資金。發(fā)行公司債、銀行貸款、其他債權(quán)融資等是多年以來開發(fā)商資金的主要供給渠道。但在層層壓力之下，房地產(chǎn)行業(yè)的融資邏輯已然發(fā)生改變。

　　如“三道紅線”融資新規(guī)自去年8月試點(diǎn)實(shí)施以來，部分踩線房企為盡快盤活資產(chǎn)回籠資金，紛紛以股權(quán)出讓項目權(quán)益，為私募基金參與房企收并購，以及房企處置不良資產(chǎn)都帶來了機(jī)會。

　　地產(chǎn)私募不同于之前高收益?zhèn)�券融資，其核心要義是：打破剛性兌付、不得保本保息實(shí)施凈值化管理、禁止資金池業(yè)務(wù)、去通道去杠桿禁止嵌套。增信方面的落實(shí)股權(quán)控制、實(shí)控人連帶責(zé)任擔(dān)保、土地或在建工程抵押、項目公司派駐董事、投后管理部分，做好資金封閉管理，銷售資金監(jiān)管、章照共管、落實(shí)重大事項的一票否決權(quán)，做好節(jié)點(diǎn)考核等，這都是成熟方法。

　　此外，隨著基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的試點(diǎn)，商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域也有望納入公募REITs底層資產(chǎn)。未來，公募REITs將進(jìn)一步拓寬房地產(chǎn)基金退出渠道，優(yōu)化資本效率，使地產(chǎn)基金更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　從不動產(chǎn)領(lǐng)域看，公募REITs為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了資金，促使不動產(chǎn)行業(yè)從增量往存量轉(zhuǎn)移，從注重建設(shè)向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)移，提升了整個不動產(chǎn)行業(yè)的效率和質(zhì)量。

　　從資本市場來看，公募REITs提供了一個中等風(fēng)險和中等收益的工具。目前來說，在資本市場上類似的工具是很少的。公募REITs為長期投資者，特別是注重每年都有固定現(xiàn)金流的長期投資者，提供了一個很好的資產(chǎn)配置工具。

　　無疑，對于資金密集型的房地產(chǎn)行業(yè)而言，多渠道融資已是大勢所趨。傳統(tǒng)的銀行開發(fā)貸，股票融資，債券融資之外，私募基金和公募REITS的崛起，也不失為身陷困境的房企絕處逢生的新路徑。